核心观点

聚酯及终端：尽管2023年聚酯计划投产885万吨左右，但考虑到部分新装置投产节奏问题和部分旧装置退出，大概率仍可实现400-500万吨左右的产能增幅。随着疫情防控放开以及国家对地产的风险托底，预计内需环比将有所修复，但修复的空间仍受过去两年疫情期间收入下降以及阳性可能反复等影响；但外需方面，在海外经济下行压力下，且美国服装及布料成品库存仍在高位，预计2023年纺织服装出口延续下行趋势。整体来看，预计2023年终端需求以弱修复为主，聚酯行业维持低景气度水平。

正文

一、PX：新产能集中释放上半年压力偏大

（1）2022年PX行情回顾：价格先涨后跌，加工费大起大落

从2022年亚洲PX供需来看，2022年全球PX及下游PTA有效投产均不及预期。尽管2022年PX新增产能435万吨，但盛虹炼化200万吨和富海2期100万吨均在11月中下出产品，且富海新装置开工率不高，年度实际产量增加有限；而下游PTA投产860万吨（分别在1月、12月），其中富海250万吨和桐昆250万吨新装置无明显供应增量。从2022年PX整体供需来看，PX有效产能增量86.25万吨（15*11/12+90*6/12+330*1/12）；PTA有效产能增量330万吨（360*11/12），折合PX消耗216万吨，单从有效产能增量上看，亚洲PX整体供需偏紧。CCF数据显示，截止2022年12月，中国PX产能达3597万吨，较2021年底增长12.1％；1-11月国内PX产量2234万吨，同比增长13.23％；1-11月国内PX进口983万吨，同比下降22％，预计PX进口依纯度将下降至30％附近。今年国内PX进口降幅较大，甚至在3季度有近7万吨的出口，主要受美国成品油强劲带动芳烃（MX和甲苯等高辛烷值调油组分）调油需求旺盛，导致亚美套利窗口打开，亚洲芳烃包括PX出口美国增加。

从2022年国内PX供需平衡情况来看，2022年国内PX整体去库幅度较大，全年除3月、9月、12月累库外，其他月份均去库。其中一季度PX去库5万吨左右；二季度去库幅度较大，累计去库约39万吨。主要因国内PX装置检修集中，加上亚美套利窗口打开，亚洲PX出口到美国增加，从而使国内PX进口大幅下降；三季度，PX累计去库18万吨，因PX供应较二季度回升，且下游PTA减产增加，但因为有出口，整体仍去库较多；四季度PX整体供需平衡附近，主要因新装置供应增量，加上进口逐步恢复，以及PTA供应受原料偏紧及下游需求下降拖累。

（3）投产压力下，PXN存压缩预期

从PX加工差来看，2022年PX平均加工差约327美元/吨，较2021年大幅好转。一季度因部分PX装置检修下，加上下游逸盛新材料PTA新装置投产，PX供需有所好转，PX加工费逐步修复，PX加工费平均在210美元/吨；二季度在扬子石化、海南炼化、青岛丽东以及浙石化装置检修下，PX开工率偏低，叠加5-6月受亚美套利窗口打开，国内PX进口大幅下降，PX供需偏紧，PXN扩大至历年偏高水平，平均加工费在385美元/吨；三季度PX供应维持偏紧格局，加上原料石脑油偏弱，PXN维持偏高水平，平均加工费在375美元/吨；四季度，随着盛虹及富海PX新装置的投产，加上下游PTA负荷偏低，PX供需预期转弱，PXN逐步压缩，平均加工费至302美元/吨。2023年虽然亚洲PX投产幅度不及下游PTA，但PX投产集中在1季度，且1季度下游PTA因加工费偏低及下游聚酯体量有限，PTA大概率会投产不及预期。目前PX加工费在317美元/吨偏高水平，预计一季度PX加工费存压缩预期；因亚美套利窗口仍开启，美国芳烃调油经济性仍存，不排除二季度在成品油需求旺季带动下PX原料去调油，从而挤压PX开工率，影响程度大概率不及2022年，但可能对PX存一定支撑。下半年如果PTA装置投产顺利，PXN可能在供需逐步好转情况下有所修复。2023年PX加工费区间可能在150~300美元/吨，加工费中枢可能在200~250美元/吨。

二、PTA：投产压力不减，价格仍受压制

（1）2022年PTA行情回顾：价格先涨后跌，跟随成本端波动

从基差来看，2022年PTA基差结构从年初的contango结构在一季度末期转为back结构，且大部分时间基差维持back结构。尽管2022年PTA仍处于投产周期，但持续亏损下导致PTA计划外减产持续存在，尤其在二季度PTA因原料PX偏紧叠加自身效益差，PTA减产增加，甚至部分供应商从市场买现货，导致PTA基差持续走强，7月中旬PTA基差最高至接近600元/吨附近，TA1-5月差也大幅走扩；8月至10月，叠加金九银十传统需求旺季，聚酯工厂负荷提升，而PTA因原料PX偏紧开工率仍难提升，导致PTA现货偏紧格局加剧，PTA基差一度走强至1000元/吨附近；10月中下旬，因多地疫情影响，终端需求快速走弱，聚酯及织造开工大幅下滑，PTA现货流通逐步缓解，叠加新装置投产预期，PTA基差和月差持续走弱。

（2）2023年PTA静态供需严重过剩，仍以动态调整为主

从2022年PTA供需来看，CCF数据显示，截止2022年12月，国内PTA产能7144万吨，较2021年底增长8.9％；预估2022年国内PTA产量约5400万吨，同比增长1.4％。2022年国内聚酯产能从6556万吨增加至7034万吨，聚酯新增产能478万吨，产能增长7.3％；预估2022年国内聚酯产量约5730万吨，同比下降1.1％，聚酯产量折合PTA消耗4899万吨；其他领域消耗约225万吨，同比增5.1％；净出口334万吨左右，同比增34％。2022年PTA整体去库58万吨左右。

展望2023年PTA供需，2023年国内PTA装置共投产1450万吨，那么2023年国内PTA有效产能增量917万吨左右（若不考虑旧装置退出情况，恒力6分别算在Q1Q2，桐昆嘉通2期在Q2/Q3，其他3套装置均在Q4末期）。预计2023年PTA整体有效产能在7840万吨。另外，随着新装置投产，加上下游聚酯体量有限，PTA行业利润压缩仍是趋势，国内高成本装置仍将面临淘汰，所以2023年PTA实际有效产能会偏低。2022年底聚酯产能7034万吨；虽2023年聚酯计划投产885万吨，但从近三年聚酯实际投产情况来看，基本稳定在350-500万吨区间。乐观来算，如果2023年聚酯产能增加500万吨（按平均7成供应增量，对应聚酯产量增幅约6.1％），则对应PTA产能6313万吨。另外，从PTA出口来看，随着海外需求下降，2022年三季度以来，出口套利空间逐步收窄，预计2023年PTA出口增幅放缓，乐观算净出口以及其他领域消耗PTA约615万吨（按10％增速），对应2023年PTA产能6928万吨。静态来看，2023年PTA整体供需依旧过剩。考虑到投产周期下，随着PTA加工费不断压缩，新产能的投产同时伴随着旧产能的退出，导致PTA产能利用率不断下降，预计2023年PTA供需仍以动态调整为主。

（3）供应过剩压力下，PTA加工费低位运行

从PTA加工费来看，2022年PTA加工费平均在384元/吨附近（若除去醋酸成本，PTA实际加工费在325元/吨附近），较2021年平均加工费498元/吨继续压缩。2022年在新装置投产压力下，因加工费的大幅压缩导致PTA产能利用率大幅下降；2023年依然处于投产周期中，预计PTA加工差整体维持偏低水平。考虑到近几年新投产的PTA装置技术先进竞争力较强，且高成本竞争力弱的装置在不断退出市场，PTA行业平均加工费有继续压缩趋势。但考虑到PTA行业集中度高度集中，可能存在龙头企业阶段性挺加工费的行为，预计2023年PTA行业加工费大部分时间在300~700元/吨区间，年均加工费中枢在350-450元/吨。

三、MEG：供应过剩压力下，MEG维持低位震荡走势

（1）2022年MEG行情回顾：价格重心震荡下跌

2022年MEG整体呈震荡下跌走势，上半年MEG整体高位震荡，下半年重心下移。一季度MEG有两波冲高回落行情，一次是春节前后，一次是俄乌冲突之后。春节前MEG港口库存偏低，加上部分装置检修以及油价偏强，MEG走势偏强。叠加春节期间油价及石脑油大涨提振，节后MEG冲高回落，因节前镇海80万吨新装置投产及春节期间前期检修装置如富德、中化泉州等重启，煤化工因利润修复负荷提升，导致节后MEG负荷较节前大幅提升，MEG大幅累库，MEG承压明显，价格持续走弱。3月上旬随着俄乌局势升级，推动油价大涨，MEG跟随油价上涨，但受制于自身供需偏弱，涨幅不及油价，后随着俄乌谈判进行及伊核谈判接近达成，油价大幅回落叠加煤价下跌，MEG大幅下跌；二季度在国内疫情影响下，终端需求偏弱，聚酯减产，MEG供需双弱下，MEG偏弱震荡。6月中下旬，在美联储激进加息以及市场对经济衰退的担忧下，大宗商品出现断崖式下跌，MEG基本面偏弱格局下资金空配集中，MEG大幅下跌，EG09持仓创历史新高；三季度尽管海内外MEG装置减产集中，但下游需求持续偏弱，加上MEG四季度新装置投产预期，阶段性去库对MEG提振有限，MEG在3800-4500元/吨区间低位震荡；四季度尤其是10月MEG重心再次下移，价格创近两年新低，主要因陕煤180万吨新装置投产好预期，叠加各地疫情反复，终端订单下滑明显，下游聚酯在亏损及高库存压力下提前减产，MEG市场心态承压。11-12月受国内宏观利好提振，以及主力换月空头减仓下支撑下MEG价格重心逐步企稳，但基本面偏弱格局依旧压制反弹。

从基差来看，因2022年MEG港口库存整体高位运行，EG基差大部分时间维持contango结构，也是市场中为数不多的弱基差结构。三季度MEG在持续去库过程中，基差有所走强，个别时间出现短暂的back。月差同样维持contango结构，EG1-5价差走势趋势同基差，在三季度EG去库过程中有所走强，四季度随着MEG供需预期逐步转弱，EG1-5延续反套走势。在2022年12月至2023年一季度，MEG大幅累库预期下，预计EG5-9维持反套走势。

（2）2023年MEG新增产能不多，存量博弈及进口压力不减

从2022年MEG供需来看，CCF数据显示，2022年国内MEG新增产能570万吨，其中煤制总产能增加310万吨，包括神华榆林40万吨、广西华谊20万吨、新疆广汇40万吨、山西美锦30万吨以及陕煤180万吨；一体化总产能共增加260万吨，包括浙石化2套80万吨和盛虹100万吨。截至2022年底，国内MEG产能2472.5万吨，较2021年底增长20.6％；其中，煤制MEG产能为908万吨，同比增长23.5％。虽然2022年国内MEG整体负荷不高，但由于新装置的投产，MEG总产量仍高于历史同期水平。2022年1-11月国内MEG产量1217万吨，同比增9.8％；煤制MEG产量372万吨，同比增24.2％。进口方面，2022年1-11月，我国MEG进口695万吨，同比下降9.7％，主要因海外装置尤其是近洋地区受效益影响检修或减产较多；预计2022年国内MEG进口依纯度将下降至36％附近。整体来看，2022年1-11月国内MEG供应1913万吨，聚酯产量5243万吨，折合MEG消耗1756万吨，考虑到其他消耗及出口135万吨左右，MEG整体累库21.4万吨左右。

从MEG库存来看，截至2022年12月12日，华东主港地区MEG港口库存约96.1万吨，较2021年底增加27.6万吨，处于历史同期偏高水平。具体来看，一季度，MEG港口库存出现季节性累库，约59万吨；二季度，MEG供需双弱，虽有MEG装置因效益较差减产较多，但下游受疫情影响需求下降明显，加上MEG新装置供应增量，整体累库12万吨左右；三季度，MEG大幅亏损下减产进一步增加，油制和煤制开工均处于历年低位，MEG实现阶段性去库，约40万吨；四季度因陕煤MEG新装置投产超预期加上盛虹一体化装置投产，叠加聚酯受疫情影响提前减产，整体小幅累库。2023年来看，国内新装置投产压力依然较大，且集中在一季度，加上一季度聚酯开工率低位，预计MEG一季度大幅累库，不排除胀库可能。

（3）供应端收缩前提下，MEG价格或有低位修复可能

四、聚酯：终端需求以弱修复为主，聚酯行业维持低景气度水平

（1）2022年聚酯行情回顾：受终端需求拖累，行业景气度下降

2022年聚酯行业景气度下降明显，一季度整体市场运行情况良好，二至四季度受疫情及海外经济下行压力拖累，聚酯行业景气度大幅下降。截止2022年底，国内聚酯产能达到7034万吨，产能增加478万吨，同比增长7.3％；2022年1-11月，国内聚酯产量约5243万吨，同比下降0.17％，近十年来聚酯年度产量首次出现下滑。聚酯产品价格走势同PTA，整体先涨后跌，上半年在能源价格上涨带动下聚酯产品价格重心上涨；下半年随着美联储开始激进加息，大宗商品断崖式下跌，叠加终端需求持续疲弱，聚酯产品价格高位回落。

从聚酯开工率情况来看，2022年聚酯开工率前高后低，年均开工率83％附近，较去年的89％下滑明显。一季度聚酯开工率维持正常水平，春节后负荷正常回升，一季度平均负荷约89.3％，高于往年同期水平，因聚酯产品价格上涨带动的库存升值；二季度以来国内持续受疫情影响，终端需求持续疲弱，织造负荷下降明显，聚酯在大幅累库且效益压缩下，开始主动减产，4月中旬聚酯负荷降至80％以下。此后维持在80％上下波动，11月受多地疫情影响，聚酯负荷再次出现大规模减产，12月中旬聚酯负荷降至70％以下。其中二季度聚酯月均负荷83％；三季度聚酯月均负荷81.7％；预计四季度聚酯月均负荷78％附近。2023来看，随着各地防控逐步放开，阳性感染加速扩散，多数地区出行数据下降明显，预计放开后短期对市场有一定的冲击，一季度聚酯开工低位运行；二季度随着各地阳性普及，再次感染概率大幅下降，预计聚酯及终端将逐步恢复，但从海外放开较早的国家经验来看，在海外经济下行压力及居民收入下降的情况下，对终端需求的恢复仍偏谨慎。因此，二季度以后聚酯开工会逐步修复，同时考虑到新装置投产，预计聚酯平均开工率仍难维持86％以上。

从聚酯产品利润情况来看，2022年产业链上游品种价格在能源价格带动下走势偏强，而聚酯产品受制于终端需求疲弱及自身高库存压制，价格跟涨乏力，导致聚酯产品全年现金流维持偏低水平，其中长丝POY和FDY年均处于亏损状态，短纤、切片和DTY小幅盈利，聚酯瓶片大幅盈利，主要因海外装置不可抗力加上海外疫情放开后需求好转带动瓶片出口增加。2023年来看，聚酯产品经过年底大幅去库，价格相对坚挺，理论现金流有所修复；防控放开后预计一季度需求仍受影响，且随着聚酯产品价格回升，终端投机性需求或下降，一季度聚酯仍有累库压力。如果聚酯工厂能通过低开工控制好库存节奏，二季度随着终端需求的逐步恢复，预计聚酯现金流有望修复。

（2）2023年终端需求内强外弱，整体弱复苏为主

从聚酯需求来看，尽管2021-2022年疫情期间，但国内新增涤纶加弹机数量均较高，CCF数据显示，2021年加弹机增加近2000台附近，同比增幅10％；2022年加弹机增加近2050台附近，同比增幅9.4％。但2023年预计新增涤纶加弹机数据大幅下降，估算在1200台，增幅放缓至5％。此外，从聚酯产品出口来看，2022年1-11月聚酯产品净出口870.5万吨（占同期聚酯产量的16.6％），同比增长26.8％，聚酯产品出口的超预期，主要贡献来自聚酯瓶片；1-11月聚酯瓶片出口397万吨，同比增长43％，主要在海外疫情放开后需求的增加、人民币贬值以及海外部分装置的不可抗力；1-11月长丝出口298.8万吨，同比增长9.2％，主要因海外疫情放开后导致部分国内订单转移以及汇率贬值等。

从终端纺织行业的情况来看，今年终端纺织行业需求同时受到国内疫情、地产需求下降以及原料价格高位影响，叠加海外通胀压力带来的需求下降，终端纺织服装内外需求水平整体偏弱。内需方面，2022年1-11月，国内服装鞋帽、针、纺织品类零售额11688亿元，较去年同期减少5.8％，较2019年同期减少3％，其中11月当月国内服装鞋帽、针、纺织品类零售额1276亿元，较去年同期减少15.6％。外销方面，因俄乌冲突导致全球能源价格的高位、海外过去两年流动性宽松带来的通胀压力不断增加及今年海外持续加息压力导致消费能力的下降，今年终端纺织服装出口下降明显。海关数据显示，按人民币计算，2022年1-11月，中国纺织服装累计出口19736.3亿元，比去年同期增长7.0％；其中纺织品出口9058.3亿元，增长6.9％；服装出口10678亿元，增长7.0％。但11月，纺织服装出口1729.4亿元，下降5.9％；其中纺织品出口798.8亿元，下降6.0％；服装出口930.6亿元人民币，下降5.9％。除去人民币的贬值因素，按美元计算的中国纺织品服装出口下降幅度更大。2023年来看，虽然全球大部分国家对疫情已经放开，但从海外放开较早的国家经验来看，在海外经济下行压力及居民收入下降的情况下，对终端需求并没有明显的好转，因此国内疫情防控恢复仍偏谨慎。内需方面，2022年国内需求受疫情、地产偏弱等拖累明显，2023年随着疫情防控放开以及国家对地产的风险托底，预计内需环比将有所修复，但修复的空间仍受过去两年疫情期间收入下降以及阳性可能反复等影响；外需方面，尽管美国加息放缓，但美国通胀压力持续，欧洲及其他国家仍存加息预期等宏观对需求仍有负面影响，加上海外高成品库存下预计补库将放缓，因此，2023年终端纺织服装出口仍存持续下行压力。

（3）2023年聚酯投产相对平稳，行业景气度难恢复

整体来看，近几年聚酯新增产能相对平稳，每年新增产能400-500万吨，尽管2023年聚酯计划投产885万吨左右，但考虑到部分新装置投产节奏问题和部分旧装置退出，大概率仍可实现400-500万吨左右的产能增幅。2023年聚酯新增产能集中在瓶片，预计瓶片行业景气度将明显下降。终端需求来看，随着各地防控逐步放开，阳性感染加速扩散，多数地区出行数据下降明显，预计放开后短期（一季度）对市场有一定的冲击；二季度随着各地阳性普及，再次感染概率大幅下降，加上国家对地产的托底以及对经济的政策支持，预计聚酯及国内终端将逐步恢复；但外需方面，在海外经济下行压力下，且美国服装及布料成品库存仍在高位，预计2023年纺织服装出口延续下行趋势。整体来看，预计2023年终端需求以弱修复为主，聚酯行业维持低景气度水平。

五、短纤：整体供需压力较大，价格将承压

（1）2022年短纤行情回顾：价格整体呈现先扬后抑，基差波动较大

从基差来看，2022年短纤基差结构大部分时间维持back结构。上半年短纤因供需格局持续偏弱，基差无明显波动，尤其在二季度短纤基差明显走强主要受原料端PTA基差偏强及上游能源端月差强back带动；9月至10月，叠加金九银十传统需求旺季，而短纤工厂库存不高，工厂挺价，导致短期基差再次走强；10月中下旬，因多地疫情影响，终端需求快速走弱，短纤下游纱厂开工大幅下滑，短纤供需逐步转弱，基差和月差持续走弱。

（2）2023年短纤投产压力较大

从短纤供应来看，CCF数据显示，2022年国内原生涤纶短纤产能870万吨，新增投产80万吨，产能退出65万吨，产能增幅1.8％；2022年直纺涤短产量约685万吨，同比下降2.8％，主要因为4、5月份受华东疫情影响，物流受到影响短纤工厂，短纤装置减产较多；以及9月份受终端需求偏弱拖累，短纤高库存且亏损幅度较大情况下再次出现减产。2023年来看短纤计划投产170万吨，产能增速达19.5％，其中一季度投产50万吨，上半年总计100万吨，下半年投产70万吨。整体来看，2023年短纤供应压力仍较大。

从短纤需求来看，CCF数据显示，2022年短纤表观需求量约597万吨，同比2021年下降5％，主要受国内疫情影响，加上海外通胀压力下需求逐步下降，短纤需求下降明显。从出口情况来看，2022年1-11月，我国未梳涤纶短纤出口量为90.86万吨，较2021年同期增加8.6％，主要因海外疫情放开早于国内，导致部分终端订单转移至国外。从再生短纤的替代情况来看，2022年原生和再生短纤价差上半年持续扩大，主要因国际能源价格高位导致聚酯原料价格偏高，原生短纤价格高位运行，其中6月原生和再生短纤价差最高至2577元/吨，较往年大幅提高，原生和再生短纤价差长时间维持高位，再生短纤对原生短纤存在一定替代。另外再生棉型短纤库存从4月份19.5天的高位降至6月份5.5天的低点也可以说明。从下游纱厂情况来看，下游纱厂开工率较往年下降明显，尤其是6月至8月及11月以来开工率降至历史同期低位，主要是受内外需均出现明显下降且原料价格高位导致加工费持续压缩，下半年以来纯涤纱和涤棉纱整体处于亏损，且成品库存整体处于历年偏高水平。但临近年底，因纱线绝对价格低位加上处于估值极低状态，且国内防控放开后市场对明年需求存好转预期以及国家对地产的政策支持等，终端出现集中补库加上部分投机性需求出现，导致纯涤纱和涤棉纱成品库存大幅下降，但以库存转移为主。整体来看，2023年需求预期同聚酯，国内终端需求逐步修复，但修复空间仍受疫情带来的各种不确定因素制约；在海外通胀压力持续及部分国家衰退预期下，出口仍有下行压力。预计2023年短纤整体需求以弱修复为主。

从短纤开工率情况来看，2022年短纤工厂平均开工率水平77.4％，整体低于去年水平88.4％。春节前后，因终端需求偏弱，直纺短纤开工率处于往年偏低水平，一季度平均开工率约为79.1％；二季度一方面受短纤加工费压缩至低位导致减产增加，另外受华东疫情影响，物流受阻，同时需求偏弱，短纤减产幅度扩大，开工率最低下降至58％偏下，平均开工率至70％水平，而去年同期94％；三季度中上因短纤加工费偏高，加上传统需求旺季预期，短纤开工率维持在偏高水平，但终端需求跟进乏力，纱厂减产增加，加上短纤新装置投产，短纤加工费大幅压缩，9月短纤工厂再次减产，平均开工率较二季度回升至80.7％；四季度受疫情影响不断，加上加工费整体维持，短纤开工率相对稳定，平均开工率至80％左右。

从短纤库存来看，2022年全年直纺短纤库存处于历年同期偏高水平，平均为11.1天，远高于2021年的2.4天。具体来看，一季度，经过春节期间季节性累库，短纤工厂加速累库至偏高水平；二季度受疫情影响，短纤供需两弱，经过4-5月持续的减产，短纤库存有过阶段性的去化，但因下游纱厂减产，短纤去库幅度有限；三、四季度短纤整体呈现供需两弱态势，整体库存高位运行。

报告作者：张晓珍Z0003135

本文源自行业资讯